炼焦煤的国内外价差已经回正

　　最近国内外炼焦煤价格同比走弱，但海外焦煤跌幅更甚，炼焦煤的国内外价差已重新回正。国内外钢铁产量的分化可以解释两者价格表现的差异。国内粗钢与生铁产量快速反弹的同时我们看到海外钢铁产量今年以来增长较为乏力。前期俄乌局势曾一度催化海外煤焦钢价格大涨。但市场逐步消化供给侧冲击，海外加息周期开启后黑色系基本回吐俄乌局势后的涨幅。我们预计下半年海外钢铁产量可能进一步下滑，焦煤等原材料可能依然维持弱势。

　　从品种比价的角度看，海外焦煤/动力煤的比价已经触及历史低位

　　经过这一轮下跌，海外焦煤与动煤比价已触及历史低位，焦煤的绝对价格甚至比高热值动力煤要更低。我们认为这与当前海外正在经历的“滞胀”困局密不可分。从各自用途来看，焦煤主要用于炼钢，下游需求是建筑、汽车与机械等行业，工业品属性更强，而动力煤主要用于发电，能源属性更强。焦煤价格大跌与海外经济增长放缓互相验证，而相对有韧性的动力煤价格则表征了海外较为严峻的能源通胀形势，两者分别与“滞”与“胀”对应。我们看到有类似对应关系的工业品与能源大宗商品比价，譬如全球定价商品中的铜和原油，以及区域定价（美国）的热卷和天然气比价，最近都有相似的走势。

　　加息周期叠加地缘风险加持下的能源供应溢价，我们预计海外动煤强、焦煤弱的相对关系可能会延续。但我们认为如此罕见的焦煤/动力煤比价也难以维持，原煤资源可能适当向动力煤倾斜以驱动比价反弹。